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立华股份2019年估值预测: 千亿市场不是梦!

   日期:2019-05-24     浏览:16    评论:0    
核心提示:立华股份能上千亿市值!1、公司质地逻辑1)国内第二大黄羽肉鸡养殖企业,仅次于温氏股份2)同行业盈利能力最强(①位于产粮区,饲
立华股份能上千亿市值!

立华股份

1公司质地逻辑

1国内第二大黄羽肉鸡养殖企业仅次于温氏股份

2同行业盈利能力最强①位于产粮区饲料成本低②管理能力③品种差异

3养鸡业务完美的商业模式现金奶牛

自己研发培育鸡的品种掌握核心技术孵化好鸡苗后提供饲料和疫苗让农户代养并收取农户保证金利用了农户的场地实现了轻资产运营而饲料那边可以赊账肉鸡销售现款结算销售后再给农户结算代养费

这个过程中农户可以每年稳定赚取代养费比自己种地的收益更高而公司因为整合资源和提供了技术赚取了超额收益

4创始人毕业是毕业于华南农业大学的硕士多年来深耕养殖业

5获得君联资本前身是联想创投的战略入股

6未来将战略发展养猪业务而养鸡业务的现金流又提供了良好的资金支撑

7禽流感对于行业龙头来说长期是机会每一次禽流感都会让大企业扩张占领更多的市场份额也都会在疫情过去之后引来更大的盈利爆发

8经过盈利测算核对以及深度分析公司基本排除财务造假的可能性更不存在一季报暴雷的情形

2非洲猪瘟逻辑推演

受非洲猪瘟疫情的影响天灾加人祸国内生猪存栏大幅下降根据农业农民部官方数据3月份能繁母猪存栏下降超过20%且仍然在下降趋势中由于瘟疫导致生产效率的下降下半年生猪出栏很可能下降超过30%

而根据民间的调研萧山的养殖户衢州的养殖户益生股份董秘山西最大的养殖户以及各大行业网站外媒文章和各类行业app实际生猪出栏的下降数据可能高达40-50%

由于国内生猪消费量高达5500万吨占全球消费量的50%以上而全球可供出口到中国的猪肉一共才200万吨而且都是冷冻肉包括美国的猪肉都是含有瘦肉精的如果真要出口到中国需要专门为中国饲养

由于羊肉牛肉的肉料比太高不经济虽然也会有替代作用但是最主要的替代肉类还是鸡肉和鸭肉

目前我国鸡肉和鸭肉的总产能仅仅2000万吨左右如果要弥补猪肉的2000万吨缺口显然不现实原因如下

1由于行业的长期不景气自12年以来连行业龙头圣农发展都是亏多赚少其他企业更是日子难熬导致过去三年祖代鸡的引种量白羽肉鸡是由国外四家公司研制的品种需要进口急剧下降行业龙头公司协同行业协会指定了每年的引种量限额同时企业之间采用错峰引种的方式避免竞争对应了未来2年白羽肉鸡的产能都很难增加源头的鸡苗就不够

2环境保护的治理和禁养区的规定导致大量中小养殖户的退出尤其是白羽肉鸭在水边养鸭的小农户基本上都因为环保的原因退出了过去三年羽绒的原料-鸭毛涨价2倍以上就是其中一个证明草根调研的结果是衢州萧山等地基本上过去几年90%的小养殖户都退出了

3难以获得土地审批由于行业没有税收还有环境污染的问题同时政府还需要补贴农民导致地方政府尤其是东部发达地区的地方政府没有动力提供土地给农民因此养殖企业大部分的扩张只能依靠扶贫的名义去贫困地区开展

非洲猪瘟已经存在了100多年因为其复杂的结构和不断的变种导致发达国家也没有研制出有效的疫苗而且如果能研制成功非洲猪瘟反而将成为一个常规病毒而长期存在疫苗也是病毒因此所有的发达国家最终都选择了净化的方式去消灭非洲猪瘟

是西班牙花了四十年巴西则通过全部捕杀的方式花了7年很多国家十年几十年也没有清除干净

而我国目前的核心问题是养殖密度太大养殖技术也很落后农户合作模式的养殖模式每个养猪场只有500-600头育肥猪每个猪场的改造成本太高而且仔猪需要育种场提供运输过程中存在风险农户的管理水平也参差不齐导致其很难有效抵御非洲猪瘟而养猪户集中在某一个区域又导致养殖密度偏高更是存在巨大的风险

非洲猪瘟的影响下虽然未能根除非洲猪瘟病毒每年的夏天都会爆发但俄罗斯花了十年时间终于实现了猪肉供应的自给俄罗斯的经验是通过降低养殖密度每个养殖场养猪5-6千头育种和育肥在同一个养殖场一体化进行同时尽量避免和减少与外界的接触

而我国由于人口多土地少所处区域气温高养殖密度远远超过俄罗斯所以想要有效控制疫情的蔓延难度远比俄罗斯大比如要降低养殖密度就需要拆除大量聚集在同一区域的养猪场因此短期内这几乎成了不可能完成的任务

这种情况下养殖业其实最确定性受益的板块就是鸡鸭的养殖业务了

白羽肉鸡和白羽肉鸭业务替代学校食堂快餐和工厂企业机关等渠道的猪肉消费黄羽肉鸡也将替代家庭消费的渠道

需求替代测算

数据来源于立华股份招股说明书及2018年国鸡产业白皮书

实际上由于肉鸡的出肉率低于肉猪的出肉率真实缺口更大

根据2018年祖代鸡125万套存栏和父母代鸡存栏3900万套计算产能为37-40亿羽所以短期内实际产能最大为40亿羽对应产能720万吨

历史上38亿羽是行业盈亏平衡线产量36亿羽的时候也就是达到6%的供需缺口时行业平均利润率就可以达到30%而目前的测算缺口是大于20%

综合主流行业专家券商研究员农业部官方声明等观点猪肉价格将在今年年底和明年年初将涨至历史新高毛猪价格会大概率会涨至25元/公斤甚至跟高且未来三年都将严重缺少猪肉实际上三年也未必保守

非洲猪瘟下不同猪价对于立华股份年化盈利测算

假设条件

1毛鸡价格是毛猪价格的80%实际情况是目前毛鸡价格是毛猪价格的90%-95%而且由于出肉率低实际冷鲜的鸡肉价格是高于猪肉价格的

2目前由于生猪存栏的大幅下跌饲料价格普遍下跌20%保守起见测算中未考虑饲料成本的降低

3出栏量按照公司给出的2019年保底出栏量作为计算依据

结论如果未来三年毛猪价格维持在25元/公斤立华股份在不增加黄羽鸡出栏量的前提下年化大概率可以维持在50亿元乐观的情况下也不排除出现年化60-70亿的利率水平按照当前的市值市盈率仅仅只有4-5倍明显低估

千亿市值的美好思考作为一家优秀的行业龙头公司公司将会不断成长管理层将不断的通过努力提升公司的价值尤其的非洲猪瘟疫情的爆发给了介入行业不深的立华股份一次巨大的发展机会2018年养猪业务占比只有5%出栏量38万头养鸡业务则带来了大量的现金流立华可以直接学习俄罗斯的模式建立新式的防御非洲猪瘟疫情能力最适合的养猪场每年50亿的利润可以建造大量的养猪产能了实现弯道超车

 
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