皆妙笔10月27日晚，鲁商福瑞达医药股份有限公司（以下简称“福瑞达”，证券代码：600223）发布的2025年第三季度报告，给市场泼了一盆冷水。财报显示，福瑞达三季度单季营业收入8.07亿元，同比下降7.97%；归属于上市公司股东的净利润3378万元，同比下滑23.07%。
值得说明的是，反映主业盈利能力的扣非净利润仅2558万元，同比暴跌34.87%。对于这一表现，福瑞达将原因归结为化妆品业务核心单品正处于产品迭代阶段，新产品销量尚未形成足够规模，加之线上流量红利减退，多重因素共同导致收入下滑，进而拖累了利润表现。
受此影响，2025年前三季度，福瑞达营收25.97亿元，同比降7.34%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比降17.19%。
这份成绩单，与主要经营数据公告中“均价提升”的局部亮点形成鲜明对比。数据显示，2025年第三季度福瑞达护肤类产品平均售价为20.91元/件，同比上涨5.29%，环比也增长了2.60%。然而，产品单价的提升并未能抵消整体销量下滑的影响，福瑞达依然陷入了“价增量减”的尴尬局面。
分业务板块看，占收入大头的化妆品板块1-9月实现收入15.69亿元，同比下降8.17%。其中，颐莲品牌表现亮眼，销售收入达7.86亿元，同比增长19.50%，喷雾大单品更是贡献销售收入6.64亿元，同比增幅达28%，成为黯淡业绩中的一抹亮色。相比之下，曾经的主力品牌瑷尔博士仍处调整期，虽三季度降幅有所收窄，但整体6.46亿元的销售收入仍未扭转下滑态势。新锐品牌珂谧继续保持高速增长，1-9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%，虽然增速惊人，但规模尚小，难以支撑整体大局。
医药板块变成了重灾区，收入3.05亿元，同比下降17.46%。尽管福瑞达试图通过开发药食同源产品寻找新增长点，但短期效果有限。还好原料及添加剂板块保持增长，收入2.76亿元，同比增长11.19%，但该业务毛利率仅40.26%，且营收规模小，对利润贡献有限。
仔细分析利润表，福瑞达正陷入“增收不增利”的困境。2025年前三季度销售费用高达9.45亿元，虽然同比有所下降，但依然占收入的36.4%。在线上流量红利减退的背景下，福瑞达需要投入更多营销资源以维持市场声量，导致销售费用居高不下。与此同时，研发费用1.16亿元，同比增长11.8%，福瑞达确实在加大研发投入，但创新成果转化为市场爆款仍需时间。
资产负债表也反映出一些问题。截至9月底，福瑞达存货达4.83亿元，虽然较年初有所下降，但结合产销数据看，去库存压力依然存在。应收账款4.62亿元，较年初增加近6000万元，显示回款速度放缓，现金流质量有待提升。
目前，福瑞达面临的，不仅是短期业绩波动，更是转型期的深层阵痛：老产品增长乏力，新产品未能接棒；传统渠道效率下降，新渠道尚未完全打通。
从行业角度看，国内化妆品市场竞争日趋白热化，国际品牌加速下沉，新兴品牌凭借差异化定位快速崛起。福瑞达旗下品牌虽然具备一定知名度，但在产品创新、品牌年轻化、渠道变革等方面面临巨大挑战。福瑞达强调在研发上的投入，包括发布理想皮肤数据平台、取得医疗器械注册证等，这些布局具有战略眼光，然而，市场的耐心向来有限，投资者很少会为“未来的潜力”预付真金白银，他们更看重的是实实在在的业绩兑现。
说到底，福瑞达的问题不是单品成败，而是路径依赖。过去十年，它靠玻尿酸原料起家，靠地产反哺现金流，靠营销轰炸出圈，每一轮都踩中时代红利。而如今，原料过剩、地产剥离、流量内卷，三条老路同时被挖断，新故事却还没跑出商业模型。化妆品要“医美化”，医药要“消费化”，原料要“国际化”，愿景很丰满，落地全在烧钱。
当下的福瑞达，正处在转型的深水区。财报数据背后的焦虑，是所有传统化妆品企业共同面临的课题——在瞬息万变的市场中，如何平衡短期业绩与长期布局，如何在新老交替中找到第二增长曲线。福瑞达的答卷，才刚刚写了个开头。
