皆妙笔这年头，连头发生意都能撑起一家上市公司了。
近日，蔓迪国际正式向港交所递交招股书，揭开了“头顶生意”的资本大幕。你可能对这个名字感到陌生，但它已在中国脱发药物市场默默称霸十年。如今，这家公司正从母公司三生制药中分拆出来，独自奔赴港股市场。
没错，就是你浴室柜里那瓶小小的米诺地尔生发水——去年在中国卖出超过13亿元，独占脱发药物市场近六成份额。
令人震惊的是，根据灼识咨询的资料，2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下。这意味着，每四个中国人中就有一人在为头发忧愁，而他们中的大多数，竟还如此年轻。
蔓迪国际就抓住了这个“头顶上的商机”。
2001年，蔓迪国际推出了中国第一款5%米诺地尔酊剂，取名“蔓迪”。那时候，脱发还是个羞于启齿的话题，生发产品更是寥寥无几。谁能想到，二十多年后，这款产品能连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年市场份额高达57%。
数据不会说谎。2022年至2024年，蔓迪国际的收入从9.8亿元增长至14.5亿元，复合年增长率21.7%。更惊人的是毛利率——常年维持在80%以上。这是什么概念？卖一瓶生发水，八成的收入都是毛利。难怪有人说，这生意比茅台还赚钱。
但真正让蔓迪国际站稳脚跟的，是它抓住了电商的风口。
早在同行还在纠结线下渠道时，蔓迪国际就已经在各大电商平台布局。2021年至2024年的天猫“双十一”，蔓迪米诺地尔类产品连续多年位居OTC药品品牌GMV第一。2024年“双十一”和2025年“618”，它又在抖音商城OTC药品类目拿下GMV第一。
线上销售占比从2022年的55%一路攀升至2025年上半年的74%。这意味着，年轻人不是在药店、而是在刷短视频的时候，顺手就把生发水加入了购物车。
蔓迪国际很懂营销。它不只卖药，还卖洗发水——中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发水，上市六个月就卖出50万瓶。它也不只卖产品，还在各大社交平台做科普，请关键意见领袖种草，把生发做成了话题。
但问题来了：靠一款产品打天下，能走多远？
招股书显示，蔓迪系列产品贡献了九成以上的收入。虽然蔓迪国际也在拓展痤疮药、减肥针等新业务，但都还在临床试验阶段。换句话说，蔓迪国际现在还是个“偏科生”，把所有鸡蛋都放在了一个篮子里。
而且，这个篮子正面临越来越激烈的竞争。
随着脱发人群年轻化，各路资本都盯上了这块肥肉。国际品牌加大投入，国内药企纷纷布局，就连一些化妆品公司也推出了防脱发产品线。蔓迪国际的先发优势能保持多久，还是个未知数。
值得关注是，蔓迪国际其实是从三生制药分拆出来的子公司。这次分拆上市，本质上是大股东要把这块优质资产单独拿出来变现。三生制药自己也在港股上市，如今把旗下最赚钱的业务之一分拆，资本运作的意味相当明显。
尽管蔓迪国际在公告中坦言，公司正面临依赖单一品牌、线上平台风险、竞争加剧和产品定价压力等多重挑战，但这份“风险提示”也在无形中向投资者传递了一个信号：这门生意远比表面看起来艰难。
不过资本还是愿意为焦虑买单。
蔓迪国际计划将上市募资用于研发、数字化运营和早期研发能力建设。看得出来，它也想摆脱对单一产品的依赖，想在更广阔的皮肤健康和体重管理领域找到第二增长曲线。
只是，新药研发周期长、风险高，远不如卖生发水来得立竿见影。投资人们是否愿意等待，还是个问题。
在中国，脱发已经从一个医疗问题，演变成了社会话题和生意经。蔓迪国际的崛起，恰恰印证了这一点——当年轻人开始为头发焦虑，就有人能把这焦虑变成一门年入十几亿的生意。
不过，上市只是开始。如何在保持现有优势的同时，真正建立起多元化的产品矩阵，可能是蔓迪国际接下来要面对的最大挑战。毕竟，资本市场和年轻人的头皮一样，都很挑剔，也都很善变。
现在，蔓迪国际要把这个故事讲给香港的投资者听了。不知道他们听完之后，是会为头顶的未来买单，还是担心自己也会为脱发烦恼而先买上两瓶蔓迪试试呢？
图源：三生曼迪官网
