皆妙笔直接上结论【标的组合】：按照弹性大小，车链TOP5依次为沪光股份、拓普集团、文灿股份、星宇股份和上声电子；超充永贵电器。
前言：
关于车：新M7上市仅25天大定超5万台，根据供应商信息，第一阶段已完成450辆/天供应能力的建设，11月把产能提升至750辆/天。我们认为新M7的热销+12月M9上市有望进一步带动华为问界供应链弹性。
关于超充：600KW超充推出，可实现1秒1km快速充电，并配套问界M9。
据此，我们测算问界供应链和超充弹性，翻石头尝试寻找往明年看具备成长潜力的标的。
一、华为车链爆发&600KW超充桩开始布局
M7：
6座改5座，空间大，可油可电，综合续航达1300km；后驱5座版定价24.98万元，智驾MAX版定价30.98万元起，搭载ADS 2.0，预计年底可开放全国城区NCA（不依赖高精地图）。
降价+华为Mate系列手机发布的宣传效应带来巨大关注度，问界用户画像多为35-40岁以上，企事业单位的中年人，与华为手机用户重合度高，此番M7新款推出促使保守人群（跨越鸿沟理论，后50%为保守人群）转向EV（25-30万元新能源渗透率约50%）。
目前M7大定已超5万台（预计60%为MAX版），超市场预期，考虑交付爬坡等因素，23年交付有望超3万台；参考25-30万五座SUV爆款小鹏G6、理想L7，结合供应商对未来指引，按保守、乐观两种情形，预计24年销量分别有望达18、36万台。
M9：
计划12月上市，预计售价50-60万元（支持800V快充），分为纯电/增程两版，车长、轴距分别有望达5.2、3.1米，三排6座布局，相比M7会有更豪华和科技感的座舱；
将在大型SUV领域增加优质新能源车供给，预计率先冲击的依旧是燃油车豪华品牌（40万以上BBA进入SUV销量前十车型月销合计1.1w+，同价格带电动车渗透率约27%，低于行业整体）。
M9有望受益于M7的强势口碑，结合供应商对未来指引，按保守、乐观两种情形，预计24年销量分别有望达12、24万台。
M5：
分为纯电和增程两类车型，售价24.98-33.18万元，8月销量2.2k，结合供应商对未来指引，按保守、乐观两种情形，预计24年销量分别有望达2.4、6万台。
超充
1、华为600KW超充桩产品已开始布局。华为600KW 液冷超充桩，充电功率是目前国内的最高水平。可以配套问界M9（100度电纯电版本），实现10分钟充100度电，超充桩整体配套液冷体系。
2、华为超充桩品质领先，具备品牌效应。华为桩的领先体现在：1）功率更高：单桩600KW高于同行水平（友商目前单枪体顶配在480KW以下）；2）适应各类工作环境：基于整套液冷体系，华为的桩密封性更好，即使在恶劣的环境下也能保持相对稳定的运行（典型如川藏线上等），故障率低，服役年限长（8年以上）。
3、华为超充桩不仅服务M9，和很多地方政府合作（尤其高速上应用）。华为的600KW超充不仅为M9准备，还和诸多地方政府合作，尤其是在高速上建设超充桩。目前已经覆盖深圳、北京、上海、成都、南京等全国的50多个城市、20多条高速沿线，部署了约200多个全液冷超快充样板站。
二、弹性测算
我们根据零部件配套产品*配套车数得出配套收入，并以扣除问界收入在内的营收作为分母测算24年收入占比如下：
表：问界供应链弹性测算
根据弹性大小排序如下：
1、 沪光股份：配套高压线束，M5&M7/M9 ASP分别约8.2/8.4k，M5份额约70%，M7、M9为独供，合计保守/乐观预期下分别对应24年营收占比分别为54.4%/110.1%。
2、 拓普集团：配套轻量化底盘+减震+内饰+热管理+空悬等，M5&M7: 减震、内饰、轻量化底盘、热管理，asp约1w；M9: 除以上部分+空悬（所有件体格更大），因此asp上升至约2.1w；份额：大部分80%份额，水泵30%；保守/乐观预期下分别对应24年营收占比分别为14.7%/29.8%。
3、 文灿股份：配套一体压铸前舱+后底板+动总壳体等，M5&M7/M9 ASP分别约3.5/5k，独供，保守/乐观预期下分别对应24年营收占比分别为17.6%/35.9%。
4、 星宇股份：配套M9前后车灯，M9 ASP 1.5w+（DLP选装），独供，保守/乐观预期下分别对应24年营收占比为14.4%/28.8%。
5、上声电子：配套M5&7扬声器、功放，ASP 约1.4k，独供，保守/乐观预期下分别对应24年营收占比为9.8%/20.1%。
6、华阳集团：配套全系仪表、无线充电等+M5&7 HUD独供，ASP 约1.5-2.2k，保守/乐观预期下分别对应24年营收占比为7.3%/15%。
7、博俊科技：配套车身冲压件，M5/M7/M9 ASP分别为1.5k/0.8k/0.2k，独供，保守/乐观预期下分别对应24年营收占比为3.3%/7.2%。
超充的速度可以实现和油车加油相近。我们假设1）未来约三分之一的车通过超充进行补能。参考目前国内加油站（约12万个）以及加油枪的数量（约100万+）。我们预计未来600KW的超充桩数量约为30-40万个，按照单个价值量20万元，对应总市场空间将近800亿元。
由于华为自制整桩、模块，我们认为供应链端受益环节为液冷枪线、整桩代工环节。
- 枪线：1）仅考虑华为超充：预计24年1000个充电站，单站10把枪（一个充电站4-10个充电桩不等，预计250kw配双枪，600kw单枪），2024年液冷超充枪需求1万个。假设永贵电器供应液冷枪线，ASP 4000元，份额100%，净利率12%，液冷超充桩贡献利润0.05亿元，2024年利润占比2%。2）假设永贵24年液冷超充枪出货2万个（主要客户：华为、吉利、理想、长安等），ASP 0.4万，净利率12%，液冷超充桩贡献利润0.1亿元，2024年利润占比4%。
- 整桩代工：预计24年1000个充电站，单站6个充电桩，充电桩需求0.6万个。假设利和兴ASP 20万，份额30%，净利率15%，液冷超充桩贡献利润0.54亿元，2024年利润占比33%。
表：华为液冷超充桩弹性测算
来源：天风证券研究所
三、投资建议
零部件：
看好轻量化和智能化方向弹性大的标的，此前隐含的问界收入贡献预期较低，重点推荐1）电动化方向，价值量高、弹性大的【沪光股份】、【拓普集团】、【文灿股份】、【博俊科技】；2）智能化方向，弹性大、盈利向上的【星宇股份】、【上声电子】、【华阳集团】。
充电桩：
华为超充桩目前主要以采购核心零部件，自己组装为主。产业链目前确定性最强的为【永贵电器】，为其提供液冷枪线（23年预计给华为的出货量为5000根左右，单根预计4-5k）。其他关注有望为其代工的【利和兴】，和配套辅助的【伊戈尔】。
